【热点直击】新推分级基金价值分析
国联安双禧中证100指数分级基金
国联安双禧中证100指数分级基金（下文简称“双禧分级”）于2010年3月18日至2010年4月9日进行发售，募集期约为三周。这是我国资本市场上的第五只创新型基金，也是第二只指数型分级基金。双禧分级基金份额包括双禧100、双禧A和双禧B三类份额。该基金通过场外、场内两种方式公开发售，场外认购所得的全部份额将确认为双禧100，场内认购所得的全部份额将按4∶6
的比率确认为双禧A、B。
双禧分级基金最大的创新之处在于，它采用了到期折算和到点折算相结合的方式对双禧A、B进行折算。当运作期满3年或双禧B的净值小于等于0.15元时，以4：6的配比不变为原则，对基金的净值进行“归1”处理，多余的部分转换为开放式的双禧100，投资者可进行赎回。到点折算类似于止损策略，可最大限度的保护双禧A的本金安全。
通过蒙特卡罗模拟法，我们估算了成立初期的双禧A、B的理论价值分别为1.22－1.26元和0.82－0.85元。也许很多投资者对每三年只能获得17.25%的稳定收益的双禧A定价在1.2元以上难以理解。我们认为，一般投资者会低估双禧A保本能力和至少能获取部分稳定收益的能力（我们压力测试表明，即便大盘连续三年每年暴跌48.9%，双禧A的收益也能在10%以上），并忽略份额折算之后仍保留部分获取超额收益的权利。
如果双禧A、B上市时，双禧100的净值在1元附近，根据本文的估算，双禧A、B的理论价值分别1.24元和0.84元，均在涨跌停板之外。据此，我们认为，上市初期市场对双禧A定价过低、对双禧B定价过高的概率较大，投资者可关注相关的投资机会。
合润分级基金投资价值分析
兴业合润股票型分级基金（下文简称“合润分级”）于2010年3月22日至2010年4月16日进行发售，募集期约为四周。这是我国资本市场上的第六只创新型基金。合润分级基金份额包括合润基金、合润A和合润B三类份额。该基金通过场外、场内两种方式公开发售，场外认购所得的全部份额将确认为合润基金，场内认购所得的全部份额将按4∶6
的比率确认为合润A、B。
该基金最大的创新之处在于保守型的合润A与基于OBPI（基于期权的组合保险）策略下的保本基金有“异曲同工”之妙。CPPI（固定比例投资组合）和TIPP（时间不变性投资组合）是最常用的保本型策略，但这两个策略相对保守。OBPI策略则通过动态地调整风险资产和保留资产的头寸来复制期权，从而达到保本增值的目的。从收益曲线上来看，OBPI策略是一个更加激进的保本型策略。当股市大涨时，OBPI策略实现的收益将远高于CPPI和TIPP策略。但代价是，当股市涨幅较小或下跌时，OBPI策略几乎不产生收益。合润A同样利用了看涨期权的性质，通过净值划分的方式，使得其风险、收益特征与OBPI策略完全一致。因此，合润A可以看作一个更为激进的保本型基金，可有效弥补现有保本型基金的不足。
与现有分级基金中的激进型基金——同庆B、估值进取及双禧B相比，合润B最大的优势在于其没有融资利率，可“免费”获得杠杆收益。在运作期内，只要合润基金是上涨的，合润B的净值表现就能跑赢标的基金。而对于同庆B、估值进取及双禧B来说，只有在标的基金净值增长幅度高于17%或18%时，其净值增长才能跑赢标的基金净值。不过，其代价是当标的基金净值涨幅较大时，其杠杆性会降低。因此，合润B适合于那些看好大盘但无法判断大盘能上涨多少的投资者。
采用蒙特卡罗模拟法，我们测算的结果表明，成立之初的合润A、B理论价值分别为1.045元和0.97元，波动率和无风险利率选取对理论价值的影响有限。如果合润A、B上市后定价合理，建议保本意愿较强的投资者积极关注收益性较强的合润A，而看好后市的投资者可积极关注合润B，因为该基金在无融资成本的前提下能给投资者带来一定的杠杆收益。