合成橡胶行业:从供给到需求 看好丁二烯—合成橡胶产业链
我们看好混合碳四一丁二烯一合成橡胶产业链。(1)乙烯裂解原料轻质化,混合碳四供应偏紧;(2)丁二烯需求增速快于供给增速;(3)合成橡胶稳步增长,年均增速6.9%。
丁苯橡胶、顺丁橡胶及SBS热塑性弹性体为合成橡胶中的主要生产胶种,占合成总产能的70%以上。同时丁二烯消费量的70~80%用于生产以上三大胶种,丁二烯是合成橡胶生产所需的主要原料。
乙烯裂解原料轻质化。从2000年到2010年,以石脑油为原料的乙烯生产装置,在乙烯装置中的占比由55%下降到47%,与此同时,使用乙烷为原料的装置占比则由28%提高到35%。
丁二烯供给偏紧。丁二烯一般由重质原料裂解制备乙烯过程中产生的混合碳四进行而获得。由于轻质原料生产乙烯装置投资费用以及生产成本均较低,同时美国页岩气革命带来其天然气相对价格不断下降,乙烯原料轻质化趋势日渐明显。目前中东地区乙烯生产装置90%选用的是轻质原料,北美地区60%以上的炼化产能主要采用轻质原料,而轻质原料生产乙烯不能得到丁二烯,从而造成全球丁二烯供给偏紧。
我国合成橡胶需求稳步增长。预计到2015年我国合成橡胶(含乳胶)需求量将达到620万吨,复合增长率6.9%;其中顺丁橡胶需求量将达到110万吨,复合增长率达到9.0%。
看好合成橡胶行业的未来发展前景。(1)原料供给偏紧。全球范围内炼化装置原料轻质势将使得丁二烯产量下降,从而造成全球合成橡胶原料供应偏紧;(2)预计到2015年我国丁二烯将供不应求。根据我们的测算,2015年,我国丁二烯的总消费量将达到约325万吨,复合增长率9.2%,超过其产能复合增长率(5.9%);(3)需求稳步增长。我们预计未来几年我国合成橡胶需求的复合增长率将达到6.9%。
给予合成橡胶行业"增持"评级,建议关注齐翔腾达:公司利用原料及成本优势,发展碳业链。在现有15.5万吨甲乙酮产能的基础上,公司在积极开发附加值更高的碳四深加工产品(包括10万吨丁二烯、5万吨稀土顺丁橡胶),我们预计这两个项目将在今年陆续建成。
风险提示。如果合成橡胶下游需求大幅下降或者丁二烯供应大幅增加将影响未来合成橡胶供局,进而可能导致合成橡胶价格大幅回落。